¿Por qué no baja el riesgo país?

 Por Luis Fierro Carrión (*)

Twitter: @Luis_Fierro_C

En las últimas semanas, el llamado “riesgo país” del Ecuador, en lugar de bajar, ha seguido subiendo, alcanzando 1.945 puntos básicos (esto es, 19,45 % por encima de la tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU.).

El “riesgo país” en esencia refleja la probabilidad de que un país declare la moratoria en el servicio de su deuda externa. Es cierto que el Ecuador tiene una trayectoria negativa en este sentido, habiendo declarado moratoria en 11 ocasiones, empatando con Venezuela y Argentina en el récord de moratorias (la última en 2020, al inicio de la pandemia). (España tiene más moratorias, pero a lo largo de 5 siglos).

No obstante, los indicadores macroeconómicos del Ecuador mas bien deberían haber inducido una reducción de dicho diferencial.

Hace unas semanas se anunció un acuerdo para reestructurar la deuda externa con entidades chinas, reduciendo la tasa de interés entre 0,2 y 1 %; extendiendo los plazos; y reduciendo el servicio de la deuda en $870 millones en 2022-23.

El déficit fiscal ha bajado de $7.100 millones en 2020 a $2.300 millones en 2022. La relación deuda pública/PIB bajará de 62,2 % del PIB en 2020, a 57 % del PIB en 2023. Las reservas internacionales han superado $8.400 millones (habiendo bajado a menos de $2.000 millones en marzo 2020).  El precio promedio del petróleo ha superado las proyecciones del FMI (por $24,20 por barril en 2022, y en $13,50 por barril en un plazo mediano). La tasa de crecimiento del PIB prevista en 2022 (2,9 % según el FMI) es una de las mas altas en la región, en tanto que la inflación es una de las más bajas (4,1 %).

Todos estos factores macroeconómicos objetivos deberían haber bajado el riesgo país a unos 500-600 puntos, pero en su lugar se ha disparado a cerca de 2.000 puntos.

La explicación, por ende, no es que haya aumentado el riesgo de moratoria en el corto plazo (diría que ese riesgo es cero, dado que los pagos principales del FMI y China se han postergado a partir de 2025, y de los bonos soberanos a 2026).

La preocupación es fundamentalmente política:

•       Se considera que el gobierno del Presidente Lasso no podrá aprobar reformas estructurales en la Asamblea, por ejemplo, en el ámbito laboral o de inversiones.
•       No parece viable la apuesta por duplicar la producción petrolera (la producción minera seguirá aumentando, pero gradualmente).
•       Existe un riesgo de que la Asamblea destituya al Presidente, o que este invoque la “muerte cruzada”.
•       Si bien el Sr. Iza se ha debilitado al interior del movimiento indígena, todavía es posible un nuevo “estallido” que afecte la producción petrolera, minera y rural (agrícola, ganadera, florícola, etc.).
•       Se teme que el próximo gobierno (sea producto de la “muerte cruzada”, o de elecciones regulares en 2025) no sea “amigable al mercado” e invoque una nueva moratoria de la deuda.

El “efecto Iza” entonces se vuelve en realidad en un efecto Iza-Correa-PSC-Pachakutik. Algunos voceros del PSC (entre ellos la Alcaldesa Viteri) han cuestionado el servicio de la deuda externa, y al parecer tienen una alianza estrecha con el Correísmo y los sectores “anticapitalistas” del movimiento Pachakutik.

También hay factores técnicos que afectan el riesgo país de Ecuador, tal como la escasa liquidez y elevado costo de transacción, dado que el país no es un emisor recurrente.

A largo plazo, la única forma de superar esta percepción de elevado riesgo es logrando un acuerdo fiscal entre las principales fuerzas políticas, asumiendo como un objetivo rebajar el costo del financiamiento externo del país; y reformas tributarias que eleven el nivel de presión fiscal del país a niveles cercanos al promedio de América Latina.  Actualmente, es del 19,1 % del PIB, mientras que el promedio de América Latina es 21,9 %, y para los países de la OCDE 33,5 %.

(*) Una versión más corta de esta columna se publicó en el Diario "El Universo" del Ecuador el 20 de octubre de 2022

https://www.eluniverso.com/opinion/columnistas/por-que-no-baja-el-riesgo-pais-nota/

 

La Guerra y la Economía

Por Luis Fierro Carrión (*)

Twitter: @Luis_Fierro_C

La invasión rusa a Ucrania ha provocado un costo humano elevado, con decenas de miles de muertos entre los civiles de Ucrania, aparte de unas 20.000 tropas rusas (hasta el 13 de abril, según fuentes ucranianas).  Sólo en la ciudad asediada de Mariupol, el Alcalde indicó que podrían haber muerto más de 20.000 civiles. El número de heridos podría llegar a mas de 100.000, y hay más de 11 millones de personas desplazadas (de las cuales cerca de 5 millones han salido de Ucrania).

Aparte de ello, la guerra trae pérdidas económicas cuantiosas, con la destrucción de viviendas, infraestructura, carreteras, etc. Se estima que se ha destruido infraestructura en Ucrania por más de USD 100 mil millones. El Banco Mundial estima que el Producto Interno Bruto (PIB) de Ucrania podría caer en 45 % como consecuencia de la guerra, debido al colapso de la producción y las exportaciones en gran parte de su territorio. La tasa de pobreza podría subir de 1,8 % de la población a cerca de un tercio.

La economía rusa, sujeta a severas sanciones por parte de los países de la OTAN y otros aliados (Japón, Corea del Sur, Australia, etc.), podría caer en 11,2 % en el 2022, según el Banco Mundial. 

De prolongarse y escalar la guerra, la caída del PIB podría alcanzar 75 % en el caso de Ucrania y 20 % en el caso de Rusia.

Otros países severamente afectados serán los vecinos de Ucrania y Rusia, incluyendo a Bielorrusia (-6 %) y Moldavia (países en los cuales también operan tropas rusas, en el primero por invitación de su dictador, en el segundo por la ocupación de la zona del Transnistria). La proyección de crecimiento de Europa Central (Bulgaria, Croacia, Hungría, Polonia y Rumanía) se reducirá del 4,7 % al 3,5 %, debido a la afluencia de refugiados, el aumento de los precios de las materias primas y el deterioro de la confianza. El ingreso de refugiados fluctúa entre 4 % de la población anterior a la guerra (Hungría) al 15 % en el caso de Moldavia; a Polonia han ingresado casi dos millones y medio de personas, equivalente a un 6 % de la población anterior.

A nivel mundial, se estima que la tasa de crecimiento del PIB caerá de 4 % a 3 %, como efecto principalmente de los efectos sobre el comercio mundial, y la elevación de los precios de los hidrocarburos y alimentos. 

Los aumentos de precios han sido especialmente pronunciados para los productos en los que Rusia y Ucrania son exportadores clave, incluidos: gas natural, carbón, petróleo, fertilizantes, trigo, aluminio, el mineral de hierro y el paladio.

En cuanto a América Latina y el Caribe, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) estima que la tasa de crecimiento caerá en un punto en 2022, de 2,1 % a 1,2 %, y podría haber una contracción de 0,4 % en 2023.

Los escenarios de crecimiento para cada país dependen de diversos factores, desde sus vínculos comerciales con Rusia y Ucrania, hasta su nivel de endeudamiento, pero en general el BID prevé que disminuya respecto del escenario prebélico.

El alto precio de los hidrocarburos y los cereales beneficiará a los países exportadores de estos productos, mientras que los importadores, en particular los de América Central y el Caribe, sufrirán una mayor inflación.

Rusia y Ucrania son mercados importantes para varios de los productos que exporta América Latina y el Caribe, como lácteos y carne (Cono Sur), frutas (por ejemplo, banano, en el caso de Ecuador) y flores.

Alrededor del 20% del total de importación de fertilizantes de la región procede de Rusia, al igual que más del 5% de las importaciones de hierro y acero.

Otro efecto colateral será el alza de las tasas de interés internacionales, como resultado de la elevada inflación que encaran países como Estados Unidos y los de Europa.

En el caso del Ecuador, los impactos serán contradictorios: un efecto positivo por alza del precio del petróleo, un efecto negativo por el aumento del precio de los fertilizantes y el cierre de los mercados para el banano y las flores. El Banco Mundial aumentó su pronostico de crecimiento al 4,3 % para 2022 (el segundo país con mayor crecimiento en la región después de Colombia).

Pero la incertidumbre será la tónica global y regional, sujeto a cómo evolucionen la invasión rusa y los coletazos de la pandemia de COVID-19.

(*) Una versión un poco más resumida de esta columna fue publicada en el Diario "El Universo" el 15 de abril, 2022

https://www.eluniverso.com/opinion/columnistas/la-guerra-y-la-economia-nota/

El Moskva, buque insignia de la flota rusa, se hunde tras sufrir severos daños

Resumen de mi gestión como Viceministro de Economía de Ecuador

Dejé el cargo de Viceministro de Economía de la República del Ecuador el 20 de septiembre de 2021.

Aquí un resumen de mi Informe Final de Gestión.

Durante el período de desempeño de mis funciones, he apoyado al Ministro de Economía y Finanzas en el diseño y la ejecución de la política económica y financiera, tendiente a impulsar una recuperación económica sostenible y verde.

 Se han logrado avances importantes:

 - Financiamiento del Plan de Vacunación (9,8 millones plenamente vacunados hasta el 19 de septiembre, 78,8 % de la población mayor a 16 años).

- Inicio de la recuperación de las ventas, el empleo, la inversión privada y las exportaciones.

- En el período enero-agosto 2021 las ventas aumentaron en 22 % con respecto al mismo período de 2020.

- El Banco Central del Ecuador estima que se logrará un crecimiento del PIB de 3,02 % en 2021, y 3,4 % en 2022.

- El IESS ha recuperado 206.300 afiliados entre julio del 2020 y julio del 2021.

- La tasa de desempleo ha disminuido de 6,3 % en mayo a 4,9 % en agosto 2021; el empleo adecuado ha aumentado de 30,2 % en mayo a 32,4 % en agosto 2021.

- De enero a julio 2021 las exportaciones totales crecieron 31,3% respecto al mismo período de 2020; superaron en 12,3% el nivel de pre-pandemia (2019).

- Se alcanzó un acuerdo a nivel técnico con el FMI para el segundo y tercer desembolso del Servicio Ampliado del Fondo (~$800 millones).  Participé activamente en el proceso de diálogo [El Directorio del FMI luego aprobó la revisión y el Informe de Artículo IV el 29 de septiembre].

- Se recibieron los Derechos Especiales de Giro (DEGs) del FMI por ~$950 millones.

- Se alcanzó un acuerdo a nivel técnico con el Banco Mundial para la matriz de políticas para un préstamo de libre disponibilidad ($500+ millones).

- Se aprobaron préstamos del BID, la CAF y el FLAR; participé en el proceso de definición de las matrices de políticas y definición de los programas. Todos estos préstamos con bajas tasas de interés y a largo plazo (excepto en el caso del plazo del FLAR, a tratarse de un préstamo de apoyo a la balanza de pagos).

- Elaboración de una propuesta de reforma tributaria progresiva [presentada el 24 de septiembre a la Asamblea Nacional].

- Se fortaleció la Unidad de Grandes Contribuyentes del Servicio de Rentas Internas (SRI).

 - Se concretaron acuerdos de intercambio de información con EE.UU. y las 144 jurisdicciones que participan en la CAAM (Convención sobre Asistencia Administrativa Mutua en Materia Fiscal de la OCDE).

- Aumento de la cobertura y mejora del registro de beneficiarios de los bonos de protección social.

- Elaboración de la Proforma Presupuestaria de 2021 (y preparación de la Proforma 2022). Se anticipa que habrá un menor déficit fiscal en 2022.

- Se ha continuado con la reducción gradual de los subsidios al diésel y la gasolina extra; y se ha diseñado un mecanismo de focalización del subsidio para el transporte de pasajeros.

- Se ha buscado facilitar la reestructuración de créditos en sectores afectados por la pandemia, incluyendo el transporte y el turismo.

- Se han hecho esfuerzos para mejorar el desempeño de la banca pública (CFN, BDE, BanEcuador, CONAFIPS, BIESS). Participé como delegado del Ministro en los Directorios de la CFN y BanEcuador, y presidí comités del Directorio de dichos bancos públicos.

- A través del COMEX, se apoyó en el análisis y aprobación de la reducción de aranceles para bienes de capital, bienes intermedios e insumos para los sectores productivos nacionales (reducción de 667 partidas para 81 industrias).

- Se eliminó el ISD para las aerolíneas.

- A través del CEPAI, se apoyó en el análisis y aprobación  de 19 contratos de inversión por $702 millones para fomentar la inversión privada en diversos sectores de la economía.

- Se apoyó el proceso de concesión de la planta de energía solar y baterías Conolophus en las Islas Galápagos; y se lograron avances en los proyectos solar en El Aromo (Manabí) y eólico en Villonaco II (Loja).

- Se ha impulsado el acceso al financiamiento climático y ambiental. Se promovió la creación de una unidad de financiamiento climático en el MEF, con apoyo de recursos no-reembolsables del BID.

- Se apoyó a la “Iniciativa Recuperación Verde Ecuador” por parte del PNUD; y avances en la ejecución de una asistencia técnica para la recuperación sostenible financiada por la Unión Europea e implementada vía GIZ, NDC Partnership y el Banco Mundial.

 - Se impulsó el programa de ciudades sostenibles de la GIZ (financiada por el gobierno alemán), y se tuvo una reunión preliminar para el futuro programa de apoyo en el ámbito del financiamiento climático.

- Se apoyaron los esfuerzos para formar la Secretaría Técnica Ecuador Crece sin Desnutrición Infantil, incluyendo la participación en reuniones del comité interinstitucional y en la Presidencia.

- Se logró la aprobación de un préstamo de CAF por $200 millones dirigido a combatir la desnutrición crónica infantil.

- Se presentaron contribuciones e indicadores para el Plan Nacional de Desarrollo; así como para los indicadores estratégicos de la Presidencia de la República [El Plan Nacional de Desarrollo se presentó a la Asamblea el 21 de septiembre].

Una exitosa reestructuración de bonos

Por Luis Fierro Carrión (*)

El gobierno anunció el 3 de agosto que había obtenido el consentimiento (los “votos”) del 97,85 % de los tenedores de bonos de deuda externa en favor del canje de bonos (95,42 % en los bonos 2024, que requerían el 75 %). Se amplió el plazo hasta el 7 de agosto para permitir que aquellos que no hubiesen emitido su consentimiento pudiesen sumarse al canje.

Esta una excelente noticia para el Ecuador, y cabe felicitar al equipo del Ministro Richard Martínez, así como a sus asesores financieros y legales.

Mediante el acuerdo, se canjearán la serie de 10 bonos (que originalmente vencían entre 2022 y 2030) por tres nuevos bonos, que vencen en 2030, 2035 y 2040 (amortizaciones de capital distribuidas en cinco años, en cada caso).

Habrá una reducción inmediata del monto del capital adeudado por $ 1.540 millones de dólares (una reducción de 9 %, con respecto al monto original de $17.375 millones), pero se estima que el arreglo permitirá una reducción del valor presente neto (VPN) del 41,7 % (tomando como base una tasa de descuento del 10 % anual). Este ahorro se produce principalmente por la reducción de las tasas de interés de un promedio de 9,2 % anual a 5,3 % anual, a lo cual se suma la reducción mencionada del principal; y la extensión de los plazos (de un promedio de 6,1 años a 12,7 años).  También influye la postergación del pago de los intereses suspendidos en el periodo marzo-agosto ($818 millones), que serán pagados con bonos sin interés entre 2026 y 2030.

La tasa de descuento es el costo de oportunidad del dinero: da igual recibir 90 ahora o 100 dentro de un año. Tiene relación con el rendimiento promedio del capital en una economía.  Algunos analistas prefieren usar una tasa mas alta (12 %), aunque el Banco Mundial para su análisis de costo-beneficio de sus proyectos toma como base una tasa de descuento del 5 % (actualmente hay pocas actividades lícitas que garanticen un rendimiento mayor al 5 % anual).

Dos fondos de inversión, GMO y Contrarian Capital, interpusieron una demanda en una corte del Distrito Sur de Nueva York, argumentando que la propuesta del gobierno era coercitiva.  Los dos fondos formaban parte de un “Comité Directivo” de tenedores que decían representar cerca del 25 % de los bonos, los cuales presentaron una propuesta que era menos ventajosa para el Ecuador. Pero luego de que la Jueza Caproni desestimase sus argumentos y no diera paso a una “medida cautelar” para frenar la votación, incluso los dos fondos demandantes aceptaron la oferta inicial del Ecuador.

Todo esto se producía, además, en medio del enfrentamiento entre el gobierno de Argentina y sus tenedores de bonos. El gobierno argentino ofrecía una reducción del 47 % en el valor presente neto, y los tenedores contra ofertaban una reducción del 44 %. El 4 de agosto (un día después del Ecuador) se anunció un acuerdo para una reducción del 45,2 % en VPN (con la misma tasa de descuento de 10 %).

El menor descuento en el caso del Ecuador podría atribuirse a que el FMI no había considerado insostenible la deuda externa del país, a diferencia de Argentina.

Es importante aclarar es que la reestructuración de los bonos no implicará la entrada de nuevos ingresos al país. Sí reduce la carga del servicio de la deuda, en $1.361 millones en 2020, y un total de $10.000 millones hasta 2025 (pateando hacia adelante el grueso de las amortizaciones).

Pero no contribuye de otra manera a reducir el déficit fiscal ni a cerrar la brecha de financiamiento, estimada en $4.000 millones. Para ello se está negociando un nuevo programa con el FMI, el mismo que tomará en cuenta la reducción de la deuda en bonos, así como los esfuerzos ya realizados de consolidación fiscal; pero seguramente buscará una mayor reducción del déficit y reformas estructurales.

También se ha vuelto a anunciar nuevos préstamos de bancos chinos por $2.400 millones; y se anunció que se diferirán las amortizaciones de capital que vencían hasta julio 2021, por un monto de $417 millones. En el caso de la deuda bilateral con China, no se espera una reducción del principal ni de la tasa de interés de los préstamos vigentes, aunque si se espera que la tasa de interés de los nuevos préstamos sea menor. En el marco del G-7, se ha instado a China a sumarse a los esfuerzos de alivio de la deuda en el marco del Club de París (China no pertenece a este foro de acreedores).

Sería lamentable que el próximo gobierno vuelva a endeudar al país como lo hicieron los gobiernos de Correa y Moreno. Correa cuadruplicó la deuda pública (pasando de $10.234 millones en diciembre 2009 a $ 41.894 millones en mayo 2017).   Parte de la culpa también la tienen los inversionistas, quienes hasta el año pasado prestaban dinero al Ecuador por el alto rendimiento que se ofrecía, pese a ser un país que compite con Argentina y Venezuela por el récord de moratorias de deuda.

(*) Una versión más corta de esta columna se publicó el 7 de agosto en el Diario “El Universo” de Ecuador.

https://www.eluniverso.com/opinion/2020/08/07/nota/7932633/reestructuracion-bonos

La Deuda Eterna

Por Luis Fierro Carrión (*)

El Ecuador nació endeudado.  Al independizarse la República del Ecuador, se llegó a un acuerdo mediante el cual el naciente Estado asumiría el 21,5 % de la deuda de la “Gran Colombia”, equivalente a 1’424.579 libras esterlinas.

La distribución de esta deuda se realizó en una reunión convocada en Bogotá, a la cual no asistió el delegado ecuatoriano. La división se hizo en base a la población, pero no tomó en cuenta en dónde estaban los activos (principalmente armamento) adquiridos con esa deuda. “Salvo la vieja fragata Colombia, que casualmente se encontraba en aguas ecuatorianas, y 16 mil pesos, el Ecuador no recibió ningún otro bien material como saldo de las compras realizadas con los empréstitos conseguidos para las luchas de la Independencia (Alberto Acosta Espinosa, “La Deuda Eterna”, 1990, p. 64).

La República empezó a andar con las dificultades de un niño que llevaba “un quintal de plomo sobre las espaldas”, al decir de Agustín Moreno (citado por Acosta).

A partir de 1830, se sucedieron moratorias en el pago de la deuda externa, renegociaciones, propuestas de arreglos, etc.  Ecuador empata con España, Venezuela y Argentina como los países que más moratorias de deuda externa han tenido (una docena en cada caso).          

El libro de Acosta narra la historia de la deuda externa ecuatoriana hasta 1990, con su secuencia de “defaults”, negociaciones, propuestas. En algunas ocasiones se ofreció pagar la deuda con “tierras baldías” en la Amazonía o Esmeraldas, con las Islas Galápagos, con participaciones en los ingresos de la aduana, rentas de minas y otros tributos.  El empeño de entregar “tierras baldías” en la Amazonía suscitó incluso conflictos militares con el Perú, que reclamaba la soberanía sobre dichos territorios. Así, por ejemplo, en 1859 se firmó bajo ocupación el Tratado de Mapasingue, que anulaba la entrega de territorios a los tenedores de bonos.

Ya en 1855 se jugaba con la compra de los bonos en el mercado secundario: se podía comprar al 4 por ciento del valor nominal, y, tras algunos arreglos de pago, el precio subía al 16 %. Luego de la Revolución Liberal, se canjearon los bonos de la “deuda inglesa” por nuevos bonos para financiar la construcción del ferrocarril de Guayaquil a Quito. Conforme avanzaba la “recompra” de los bonos de la independencia, su precio subía, hasta llegar a 45 %.

La “deuda inglesa” de la independencia recién sería cancelada en 1976, en medio del boom petrolero. 

El “boom petrolero” de los años setenta fue la primera oportunidad de eliminar la deuda externa del país. Noruega, por ejemplo, que desarrolló los campos petroleros del Mar del Norte, no solo que no se endeudó, sino que acumuló a partir de 1990 un fondo de inversión soberano que para el 2020 había alcanzado un valor de 1’186.000 millones de dólares en activos.

Pero el Ecuador, cuya deuda externa se había reducido a apenas $241 millones en 1970 (15 % del PIB), comenzó a endeudarse agresivamente, en parte para financiar obras de infraestructura como represas hidroeléctricas, y en parte por gasto militar, llegando a $10.283 millones en 1987 (5,3 veces las exportaciones, 109 % del PIB).

La segunda oportunidad para eliminar la deuda se produjo durante el gobierno de Correa, en los años 2007-2016, cuando los precios del petróleo subieron, generando $95.581 millones de ingresos para el fisco. De hecho, en 2007, se canceló el saldo de la deuda con el FMI.

Pero, en lugar de cancelar la deuda y acumular fondos de ahorro e inversión; el gobierno de Correa efectuó una moratoria, no por incapacidad de pago, sino para manipular al mercado (tanto es así que se utilizaron más fondos para la recompra de los bonos con descuento que lo que hubiese sido el servicio de la deuda previsto ese año).

Al caer los precios del petróleo a partir de 2014, en lugar de reducir el abultado gasto público (44 % del PIB en 2014), el gobierno de Correa comenzó a endeudarse agresivamente.  Así, la deuda externa pública pasó de $8 mil millones en 2009 (13,2 % del PIB) a $32 mil millones en 2017 (32 % del PIB) y $40 mil millones en abril 2020 (37 % del PIB). De este total, corresponde a los bonos $18.747 millones.

Ante la pandemia de COVID-19, el colapso de las exportaciones y de los ingresos fiscales, el gobierno solicitó a los tenedores de bonos una suspensión de los pagos hasta el mes de agosto, con miras a una reestructuración. Está claro que el Estado ecuatoriano no podrá seguir atendiendo el servicio de la deuda en los términos previstos inicialmente. Se espera que se apruebe un período de gracia (sin pagos de capital o intereses, quizás hasta diciembre); una reducción de intereses; una extensión de los plazos (se podrían extender entre 5 y 7 años); y posiblemente una reducción del monto de capital (una “quita” del principal del 15 %).

El banco de inversión Barclays, en un análisis del tema, indicaba que se podría obtener una reducción del 46 % en el valor presente neto de los bonos, combinando una reducción del capital, período de gracia, intereses más bajos (que estima podrían subir de 0 % en 2020 a 6 % después de 2023), y plazos más extensos.  El mismo Fondo Monetario Internacional ha indicado que los países en desarrollo requerirán un alivio de la deuda como efecto de la grave recesión económica causada por la pandemia.

Pero aun si se da una reestructuración adecuada, es probable que la deuda externa continúe afectando la vida y la economía del país por generaciones (a menos que en un futuro boom petrolero o minero se tomen medidas para crear un fondo de ahorro e inversión).

(*) Una versión resumida de este articulo fue publicada en el Diario El Universo de Ecuador el 3 de Julio, 2020.

https://www.eluniverso.com/opinion/2020/07/03/nota/7892709/deuda-eterna

Los desaparecidos "fonditos" nacionales hubieran amortiguado la crisis en #Ecuador

Para combatir la crisis, el gobierno de Noruega liquidó 3% de su fondo de inversión soberano. Esta sería una realidad soñada para Ecuador, que en los últimos años vio eliminar estos Fondos de Ahorro

Conoce más en mi artículo en Revista "Gestion"::

https://revistagestion.ec/economia-y-finanzas-analisis/los-desaparecidos-ahorros-nacionales-hubieran-amortiguado-la-crisis

Cuarentena, muerte y reactivación

Mi columna publicada en el Diario "El Universo" el 11 de mayo, 2020:

https://www.eluniverso.com/opinion/2020/05/11/nota/7837575/cuarentena-muerte-reactivacion

Por Luis Fierro Carrión 

Hay una similitud etimológica entre las palabras ‘cuarentena’ y ‘cuaresma’.

Para los cristianos, la cuaresma es un periodo de 40 días de penitencia, reflexión, ayuno y abstinencia, entre el Miércoles de Ceniza y el Jueves Santo.

Los judíos conmemoran la Pascua, que fue la liberación de la esclavitud en Egipto y la supervivencia de las 10 plagas, incluyendo la muerte de los primogénitos, de la cual se salvaron los judíos al colocar sangre de cordero en sus umbrales, para indicar su fe. En el cristianismo, se cree en la muerte y resurrección de Jesús.

Estas ceremonias están vinculadas a prácticas paganas sobre la muerte y el reflorecimiento de la vida, reflejando el paso del invierno a la primavera (los huevos de Pascua y conejos reflejan este énfasis en la fecundidad)

La cuarentena se refiere al aislamiento de 40 días de personas y bienes sospechosos de portar la peste bubónica durante la pandemia del siglo XIV (la peor pandemia en la historia, en términos de porcentaje de la población que murió).

En 2020, se ha puesto en vigencia una cuarentena forzada de la población en muchos países del mundo, comenzando por China. En el caso del Ecuador, estas medidas fueron tomadas a partir del 12 de marzo, con la suspensión de clases, eventos masivos y restricción de vuelos; y un toque de queda a partir del 17 de marzo. Ya hemos tenido más de 40 días de estas restricciones (a partir del 4 de mayo, se estableció un sistema de ‘semáforos’ por cantones, pero todos se mantuvieron en ‘rojo’) [el 11 de mayo se anuncio que 3 cantones se moverian a "semaforo amarillo": Daule y dos cantones en Morona Santiago].

Pese a las restricciones hubo un gran número de muertes en exceso, la mayoría de las cuales pueden atribuirse al COVID-19 (quizás una fracción a personas con otras enfermedades o accidentes que no tuvieron acceso a hospitales). Entre enero y abril, en la provincia de Guayas hubo 10 655 muertos por encima del promedio en el mismo periodo de 2018-2019. La siguiente fue Santa Elena, con 613 muertos en exceso; Manabí 385; Pichincha 308; y El Oro 146. En las demás provincias, el número de fallecidos se redujo, probablemente por menos muertes por accidentes y homicidios (por lo cual también es posible que la cifra atribuible a COVID-19 exceda 12 000).

Considerando una tasa de letalidad entre el 1 y el 2 %, esto significaría que ya ha habido en el Ecuador más de 600 000 casos de COVID-19 (aun con una tasa de letalidad alta del 3 %, tomando en cuenta la pobre infraestructura de salud, tendríamos más de 400 000 casos). Considerando que hasta el 6 de mayo solo se habían tomado 81 000 pruebas, las cifras oficiales de casos y muertes tienen escaso significado.

El impacto económico de la cuarentena será fuerte. De acuerdo con la Econ. María de la Paz Vela en un seminario organizado por la consultora Multiplica y la revista Gestión, el PIB del Ecuador podría caer en 7 % (yo estimo entre 11 y 15 %). El empleo adecuado caerá del 38,8 % al 35,4 %, mientras que el desempleo abierto pasaría del 3,8 % al 9 %. La tasa de pobreza, que ya había subido del 22 % en 2017 a 25 % en diciembre, ahora aumentaría al 35 % (revirtiendo una década de progreso).

Los ingresos fiscales caerían en $7000 millones; el déficit se triplicaría a $8652 millones; los requerimientos de financiamiento alcanzarían $17 000 millones. Esto hace ineludible un proceso para renegociar la deuda externa (con acreedores privados y bilaterales); y extender los plazos de deuda pública interna. El Gobierno ha propuesto una ‘Ley Humanitaria’ para recaudar fondos de las personas con mayores ingresos, y de las empresas con utilidades de más de $1 millón, pero su destino en la Asamblea luce incierto.

Las exportaciones caerían en 26 %, pero las importaciones solo se reducirían en 13 %. Las remesas de emigrantes caerían en 9 %. Se estima una reducción de la reserva en $1045 millones.

El FMI aprobó un préstamo de financiamiento rápido por $663 millones; el BID ha aprobado $700 millones, y se espera $500 millones del Banco Mundial [mas una donación de $6 millones] y $300 millones de la CAF [luego se anuncio $400 millones]. No se ha cristalizado un préstamo chino anunciado.

Se requerirán recursos para la reactivación económica. Se ha propuesto la creación de un fondo de garantía para préstamos de la banca a las PYMES, con recursos de BID Invest, IFC, CAF, BEI y otras entidades financieras multilaterales y bilaterales.

Una reactivación gradual requiere dar paso a las ventas por internet, la entrega a domicilio o para recoger en la puerta de locales comerciales; y la entrega a domicilio de alimentos y comida preparada.

(Versión traducida al ingles: https://economicsandinvestment.blogspot.com/2020/05/quarantine-death-and-reactivation.html).

¿Un próspero 2020? Mi columna inaugural en el Diario “El Universo” de Ecuador

¿Un próspero 2020? | Columnistas | ⁦‪Opinión | El Universo

Mi columna inaugural en el Diario “El Universo” de Ecuador.

El ingreso por habitante del Ecuador cayó en 2 % en 2019, y volverá a caer en 1,3 % en 2020, según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional (FMI). El PIB per cápita viene contrayéndose en términos reales desde el año 2014, con una caída acumulada del 7,3 %.

https://www.eluniverso.com/opinion/2020/01/06/nota/7677411/prospero-2020?device=mobile

El Universo

La recesión que se viene (y ya llegó a 20 países)

Por Luis Fierro Carrión (*)

Hay varios indicadores que han encendido ya una alarma roja de que se viene una recesión económica mundial.

Para comenzar, existen ya 9 países que se encuentran en recesión, entre ellos el Ecuador (si nos atenemos a los pronósticos del FMI, de una caída de 0.5 % en 2019).

Según el estudio "Perspectivas Económicas Mundiales" del Banco Mundial, los siguientes países tendrán una contracción económica en el 2019:

Nicaragua                       -5.0
Irán                                 -4.5
Zimbabwe                      -3.1
Guinea Ecuatorial        -2.2
Sudán                             -1.9
Argentina                      -1.2
Turquía                          -1.0
Ecuador                           0.0 (-0.5 % para el FMI)

A ellos se suma Venezuela, para quien ni siquiera hace un pronostico, pero que se estima que continuará su colapso económico (el FMI estima que la economía venezolana se contraerá en 25 % en 2019, sumando un colapso del 60 % desde 2014). 

Si tomamos en cuenta el PIB per cápita, habría que sumar otra decena de países: Haití, Liberia, Trinidad y Tobago, Líbano, Namibia, Angola, Sudáfrica, Swazilandia o Eswatini, Rusia y Omán.

Varios de los países mencionados atraviesan un fuerte conflicto interno (Venezuela, Nicaragua, Sudan), o enfrentan sanciones internacionales (Irán, Rusia, Venezuela).

Pero otros se ven afectados por la caída de precios de productos primarios de exportación, tal como el petróleo (que afecta a Irán, Sudán, Ecuador, Trinidad y Tobago, Angola, Rusia, entre otros).

El pronóstico global del Banco Mundial es de un crecimiento del 2.6 %, pero esto refleja especialmente las altas tasas de crecimiento económico en China (6.2 %), India (7.5 %) y otros países del Sur de Asia (6.9 %).  Hay otras regiones en las cuales el crecimiento promedio es mínimo:  Medio Oriente y el Norte de África (1.3 %; contracción en términos per cápita), Europa y Asia Central (1.6 %), y América Latina y el Caribe (1.7 %, aunque este promedio excluye a Venezuela - de incluirse, estaríamos ya hablando de un estancamiento).

Considerando que la tasa de crecimiento de la población global es de 1.2 %, el crecimiento mundial per cápita seria de apenas 1.4 %.

En el caso de Europa, la proyección de la Comisión Europea para Italia es de un crecimiento de apenas 0.1 %, y que en Alemania caería a 0.5 %.  Otros indicadores (confianza empresarial, producción industrial) señalan que en estos países ya se inicio una recesión. 

Según el Banco Mundial, "El comercio internacional y la inversión han sido inferiores a lo previsto al inicio del año, y la actividad económica en las principales economías avanzadas, en particular en la zona del euro, y en algunos grandes mercados emergentes y economías en desarrollo ha sido menor de lo que se anticipaba." (http://www.bancomundial.org/es/news/immersive-story/2019/06/04/the-global-economy-heightened-tensions-subdued-growth).

Un indicador de que se viene la recesión es la "inversión de los rendimientos" de los bonos, cuando los bonos de largo plazo tienen una tasa menor a los de menor plazo. Este fenómeno ha llevado a Rabobank a estimar la probabilidad de recesión en 83 %, el nivel mas alto registrado desde 1985 (incluso mayor al registrado antes de las ultimas tres recesiones).

Entre otros factores, se atribuye la posible recesión a:

1.  Caída del comercio internacional, como resultado de las "guerras comerciales" lanzadas por Trump (y la incertidumbre generada por sus políticas erráticas). 

2. Acumulación de deuda, y aumento de la morosidad de los créditos.

3. Impacto de la caída de los precios de productos primarios en países exportadores.

4. Sobre-valoración de mercados de valores frente a promedios históricos (al igual que otros activos, como las viviendas). 

5. Impacto de desastres naturales, en muchos casos exacerbados por el cambio climático (inundaciones, sequías, ciclones, etc.)

6. En alguna medida, el simple hecho de que ciclicamente ya toca una recesión, tras una década de expansión.

"Motivos de particular preocupación son la disminución del crecimiento del comercio mundial, que llegaría al nivel más bajo desde la crisis financiera hace una década, y la caída de la confianza empresarial", dice el mismo estudio del Banco Mundial.

Continua afirmando que "Los elevados niveles de deuda son cada vez más un motivo de preocupación. Muchas economías emergentes y en desarrollo se han endeudado excesivamente y sus reducciones de la deuda pública conseguidas con tanta dificultad antes de la crisis financiera mundial se han revertido. La deuda de las economías emergentes y en desarrollo ha aumentado un promedio de 15 puntos porcentuales, hasta llegar al 51 % del PIB en 2018" (cabe anotar que el endeudamiento publico también ha aumentado en Ecuador, hasta llegar al 49 % del PIB).

Un tema de preocupación, tanto en los países avanzados como en los países en desarrollo, es el menor espacio fiscal y monetario para enfrentar una futura recesión.  Las tasas de interés en los países avanzados ya se encuentra en niveles muy bajos (incluso negativa en algunos países); y en varios países hay elevados niveles de déficit y endeudamiento, que complicarían llevar adelante políticas expansivas.

(*) Economista de la PUCE, posgrados de la Universidad de Oregon y la Universidad de Texas en Austin. Fue funcionario del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) de 1997 a 2013, y representante del Ecuador en el Directorio del FMI en 2006. Asesor en temas de financiamiento climático y para el desarrollo. Estas son mis opiniones personales, que no reflejan las de institución alguna.

Elementos para un programa de recuperación económica en el Ecuador

Mi artículo en la Revista Gestión de Noviembre-Diciembre 2015.
  
¿Cómo enfrentar las diez plagas del Ecuador?
Elementos para un programa de recuperación económica.


Edición 257 / Noviembre – Diciembre  2015.

http://www.revistagestion.ec/?p=18561

FMI vuelve para ofrecer recomendaciones al Ecuador

FMI vuelve para ofrecer recomendaciones al Ecuador

Por Luis Fierro Carrión (*)

El 21 de octubre, al mes de haberse efectuado la reunión del Directorio del Fondo Monetario Internacional (FMI) para considerar el informe anual (Informe de Articulo IV) sobre el Ecuador, los documentos del informe fueron distribuidos públicamente. Esto contrasta con la práctica que ha observado el Ecuador (de mantener confidenciales dichos documentos; un antecedente de apertura fue en 2006); y esta fue la primera vez desde el 2006 en que una misión del FMI visitó al Ecuador (las anteriores durante este gobierno se realizaron a la distancia).

La publicación del Informe parece confirmar que el Ecuador está en un diálogo de políticas con los funcionarios del Fondo, lo cual potencialmente podría conducir a financiamiento.

El informe destaca que el crecimiento del PIB, que había promediado 4.5 % anual en la década pasada, caería en -0.6 % en el 2015, y un estancamiento (0.1 %) en el 2016.  El ingreso per cápita por consiguiente sufriría una contracción significativa en 2015-16. 

El FMI también destaca la caída de la tasa de pobreza (de 38 % en 2006 a 22.5 % en 2014), así como del coeficiente de Gini que mida la desigualdad (0.54 en 2006 a 0.47 en 2014).  Esto podría revertirse con la caída del ingreso per cápita.

El Fondo considera que la recesión económica se deriva principalmente de la caída del precio del petróleo, así como la apreciación real del tipo de cambio (del dólar con respecto a otras monedas).  La situación se podría agravar por el posible encarecimiento del crédito internacional, potencial presión domestica sobre el sistema financiero, incertidumbre sobre las políticas económicas, y el posible efecto de desastres naturales (El Niño y actividad volcánica).  Un estudio adjunto señala que no se espera que el precio del petróleo vuelva a los niveles de la primera mitad del 2014 en el futuro previsible (“any time soon”).

Plantean que cualquier brecha de financiamiento debería cerrarse recortando gastos no esenciales y evitando “financiamiento de corto plazo del Banco Central”.  El BCE ha estado proveyendo financiamiento directo al gobierno desde Octubre 2014, así como a corporaciones públicas (CFN, etc.) lo cual genera dudas sobre la liquidez del Banco Central y su capacidad por atender a necesidades de liquidez del sistema financiero, por lo cual el FMI considera que dicho financiamiento debe descontinuarse.  

Recomiendan eliminar gradualmente las “salvaguardas” comerciales y el impuesto a la salida de divisas. Se debe racionalizar el gasto público, contener el aumento de los sueldos en el sector público, continuar con el plan de reducir los subsidios a los combustibles mientras se protege a los pobres; y mejorar la recolección de impuestos.

Se propone reducir las rigideces en el mercado laboral, incluyendo la reducción en el costo de despido; promover contratos de corto plazo; facilitar la participación en la fuerza laboral (por ej., proveyendo cuidado infantil).  Se menciona que se requiere un ajuste (a la baja) de los salarios reales, lo cual se dificulta en una economía dolarizada. Se anota que el salario mínimo vital es muy superior al promedio de Brasil, Chile y Colombia (las siguientes más altos en la Región); y también si se lo mide en comparación el PIB per cápita.  Desde el 2007 los salarios han aumentado muy por encima de la productividad.

Le preocupa al FMI la liquidez, regulación y supervisión del sistema financiero.  Recomienda levantar progresivamente las “restricciones regulatorias a las actividades bancarias – especialmente topes a las tasas de interés, penalidades a invertir las reservas en el exterior, y requerimientos de liquidez doméstica”.  La “credibilidad en el sistema de moneda electrónica” debe asegurarse, y se deben descontinuar los “prestamos dirigidos” por el sector público. Recomiendan fortalecer aún más el sistema de control de lavado de activos, y que se realice una nueva “Evaluación del Sistema Financiero” (FSAP), dado que ha transcurrido mucho tiempo desde la última.  Los préstamos en mora han mostrado una tendencia al alza (3.8 % en Julio 2015).

El FMI apoya las reformas dirigidas a aumentar la productividad, aumentar la participación del sector privado, atraer inversión extranjera directa, diversificar la economía, y promover la integración comercial.  El ranking del Ecuador en competitividad era relativamente bajo, especialmente en las áreas de regulaciones a las empresas, pago de impuestos, acceso a crédito y electricidad. El crédito al sector privado crecería a tasas ínfimas en 2015 (1.4 %) y 2016 (2 %). 

El déficit del sector público no financiero alcanzaría 5.4 % en 2014, 5.1 % en 2015 y 3.7 % en 2016.  La deuda publica alcanzaría 40.4 % del PIB en el 2016, superando el límite legal (hay un asterisco que indica que el gobierno no cuenta en el saldo de la deuda las pre-ventas petroleras, por lo cual conforme a la definición del gobierno se alcanzaría 38.3 %).  El saldo de la reserva internacional cubre apenas 1.6 meses de importaciones de bienes y servicios; y se prevé que se reduzca en 2015 y 2016.

Con respecto a las propuestas de leyes de herencia y plusvalía, indica que se encuentran entre las más altas del mundo; y que el gobierno las había retirado por “oposición pública”.

El Fondo pide más transparencia en las pre-ventas petroleras, atrasos de pagos de la Secretaría de Hidrocarburos, prestamos emitidos al BCE, deuda de corto plazo, y pasivos contingentes.

En una matriz de riesgos y respuesta de políticas, se recomienda:

·      Abrir la inversión privada en el sector petrolero.

·         Recortar el gasto público.

·         Asegurar liquidez para el sistema financiero, reducir controles a tasas de interés.

·         Mejorar la productividad, la competitividad y el clima de inversiones

·         Facilitar los ajustes de sueldos y precios.

·         Diversificar la economía para reducir la dependencia en el petróleo.

·         Tomar medidas para mejorar el acceso al financiamiento internacional.

·         Asegurar la estabilidad del sistema financiero.

·         Continuar con la reducción de subsidios a los combustibles, permitiendo que los precios reflejen niveles internacionales.

·         Reducir evasión y elusión en los impuestos, así como deducciones del impuesto a la renta.  Evitar “amnistías tributarias”.

·         Aumentar gradualmente la edad de jubilación, atar los beneficios de pensión a las contribuciones, y hacer esfuerzos para reducir la informalidad del mercado laboral.

Los fondos del IESS administrados por el BIESS alcanzaron $15.700 millones, de los cuales $5.700 

millones esta invertido en bonos del Estado.

En la Declaración por el Director Ejecutivo que representa a Brasil, Ecuador y otros países (Otaviano Canuto; y su asesor Francisco Rivadeneira), se destacan los riesgos por la erupción del Cotopaxi y el fenómeno intensificado de El Nino.  Cita uno de los estudios adjuntos en el sentido de que “El Nino” de 1997-98 tuvo un impacto de 2 % del PIB, y se espera que el de este año sea de similar intensidad.  Se informa que en el presupuesto del 2016 se “racionalizan” ciertos subsidios. Se menciona que se piensa impulsar la minería, así como las alianzas público-privadas.   Se menciona que el acuerdo comercial con la Unión Europea entrara en vigencia a mediados del 2016, y que se están negociando otros acuerdos comerciales con Corea del Sur, EFTA (países de Europa que no forman parte de la UE), y con varios países centroamericanos.

El FMI emitió estudios (“staff papers”) sobre: la estabilidad macro-financiera; el sector externo; comparación de los efectos del shock externo de 2008-09 con el de 2014-15; y sobre el sistema de pensiones de Ecuador (disponibles en su sitio web: http://www.imf.org/external/country/ecu).

(*) Una versión de este artículo aparecerá en el número de Noviembre-Diciembre 2015 de la Revista Gestión de Ecuador.  El autor representó al Ecuador en el Directorio del FMI en el 2006.  Las opiniones vertidas no reflejan aquellas de ninguna institución.